机构：光大证券
研究员：付天姿/王贇
26Q3 收入同比增长，盈利能力短期承压。1）收入、利润：26Q3 公司实现收入13.78 亿美元，同比+4.0%；毛利润2.67 亿美元，同比-14.3%，毛利率19.36%，同比-4.14pct，主要系原材料价格上涨、越南新产能爬坡慢于预期，以及电脑及消费电子和汽车业务疲弱拖累产品结构；经营利润0.58 亿美元，同比-38.8%，经营利润率4.2%，同比-2.9pct；净利润0.50 亿美元，同比-32.7%，净利率3.63%，同比-2.0pct。2）数据中心业务保持高速增长，智能手机、电脑及消费电子和汽车业务收入下降：26Q3 智能手机/数据中心/电脑及消费电子/汽车/系统终端产品/其他业务收入分别为
1.99/3.03/1.73/2.18/4.02/0.83亿美元，同比-5%/+41%/-22%/-9%/+5%/+36%。3）公司维持2026 全年收入同比增长5%-15%、毛利润同比增长15%以上的指引，将经营利润同比增速指引下调至 区间，主要系新产能爬坡慢于预期，原材料价格上涨和产品结构变化。
数据中心业务延续高速增长，中长期收入贡献有望持续提升。26Q3 数据中心业务收入同比增长41%至3.03 亿美元，占比22%，主要受高速AI 互连解决方案持续增长驱动；但收入增速低于公司预期的约70%，主要系下一代产品爬坡。公司预计数据中心业务收入占比有望由2025 年的16%提升至2026 年的中20%(mid-20%)、2027 年的高20%（high-20%）及2028 年的低30%（low-30%）。公司正与战略合作伙伴推进下一代光互连项目，预计未来6-9个月公布新进展。随着新工厂良率和产能利用率改善，数据中心业务的收入有望贡献更多盈利。
汽车业务收入下降，目标持续改善盈利能力。26Q3 汽车业务收入同比下降9%，主要受汽车行业需求疲弱及供应链压力影响；公司将持续改善汽车业务运营效率和盈利能力，预计2026Q4 及全年收入同比增速区间均为。
智能手机业务整体稳定；电脑及消费电子业务仍受存储等供应链约束影响；系统终端产品收入保持增长。1）智能手机：26Q3 收入同比下降5%，整体保持稳定，但仍面临原材料成本及供应链压力；预计2026 全年收入同比增速区间为，26Q4 同比下降5%-15%。2）电脑及消费电子：26Q3 收入同比下降22%，主要受存储供应受限及终端出货疲弱影响；公司将2026 全年收入指引由同比下降5%-15%下调至下降15%以上，并预计26Q4 收入同比下降15%以上。3）系统终端产品收入同比增长5%，但盈利能力仍有改善空间；公司预计2026 全年收入同比增长5%-15%，26Q4 同比增速区间为。
盈利预测、估值与评级：鉴于：1）电脑及消费性电子业务收入受存储缺货涨价影响超预期下滑；2）数据中心业务下一代产品爬坡，盈利释放拐点推迟，我们下调26-28 年归母净利润预测37%/25%/20%至1.64 亿/2.83 亿/3.67 亿美元。公司11 月6 日市值对应26-28 年归母净利润预测分别为17x/10x/7x PE。
公司盈利结构短期处于转型期，考虑到数据中心业务具备液冷、电源、高速连接、光互联完整产品线，中长期有望打开盈利成长空间，维持“买入”评级。
风险提示：消费电子行业需求恢复不及预期；数据中心业务进展不及预期；新产能爬坡及良率改善不及预期；关税政策变动风险。
