机构：光大证券
研究员：付天姿/王贇
事件：公司发布2026年三季度业绩，并完成华力微并表。3Q26公司实现收入9.87亿美元，按重述后可比口径同比+19.9%、环比+9.9%；毛利率24.6%，同比+7.6pct、环比+4.7pct；归母净利润1.23亿美元，同比+147.1%、环比+77.7%。
剔除华力微后，公司收入8.03亿美元，超过此前7.7-7.8亿美元指引上限；毛利率19.9%，明显超过16%-18%的指引区间。
MCU、闪存及电源管理需求领先，供需偏紧支撑涨价延续。1）存储及MCU需求强劲：3Q26嵌入式NVM收入YoY+42.5%，主要受MCU及智能卡芯片需求增长推动；独立式NVM收入YoY+28.2%，主要受闪存需求增长驱动。2）模拟与电源管理需求持续增长：3Q26模拟与电源管理收入YoY+13.5%，主要受电源管理产品需求增长推动。AI基础设施建设持续拉动PMIC等产品需求，公司计划后续重点增加电源管理相关产能。3）价格持续上行：3Q ASP环比提升约7%，公司预计前期定价措施将继续落地。2026年整体提价幅度约10%-15%，预计2027年在供需偏紧领域仍将延续选择性提价。4 ） 海外收入延续高增长：3Q26 北美收入YoY+75.1%，主要受电源管理及MCU需求增长推动；欧洲收入YoY+104.3%，主要受MCU需求增长推动；中国区收入YoY+14.6%，收入占比77.1%。
Fab9扩产持续推进，华力微并表放大业务弹性。3Q26公司产能利用率102.9%，YoY-5.8pct、QoQ-1.2pct，整体仍维持满载；折合8英寸晶圆出货191.1万片，YoY+11.5%、QoQ+4.0%。3Q末折合8英寸月产能达到63.6万片，YoY+17.1%、QoQ+7.3%。3Q资本开支6.01亿美元，其中5.72亿美元投向12英寸产线。未来产能持续释放：1）Fab 9A新增产能继续爬坡，预计新增产能将维持较高稼动率；2）Fab 9B已于2026年9月中旬开始设备搬入，公司将根据市场需求优先配置需求较高、回报较好的产品，管理层预计即使新增产能释放仍存在供给缺口，2027年大部分新增产能已获客户预订；3）华力微已于3Q26正式并表，月产能约4万片12英寸晶圆，并表后进一步提升公司12英寸产能规模及盈利能力。
盈利预测、估值与评级：AI及存储需求持续向特色工艺外溢，MCU、闪存、电源管理等平台供需偏紧，公司产能利用率有望维持高位，ASP持续提升；同时Fab 9产能逐步释放，高稼动率及产品结构改善有望进一步释放盈利弹性。考虑3Q26业绩超预期、4Q指引延续改善及华力微并表影响，我们上调公司26-28年归母净利润预测至3.71/5.60/6.74亿美元（对比前次上调152%/168%/174%）。当前股价对应26/27年2.47/2.29 xPB。看好自主可控、特色工艺升级及扩产驱动公司市场份额提升，同时硅光、存储3D堆叠等新业务有望打开长期成长空间，维持华虹宏力(H)“买入”评级。
风险提示：地缘政治风险；半导体周期下行；行业竞争加剧；技术迭代延后。
